全国电力调度中心数据显示，1月份全国总发电量2503.25亿千瓦时，同比增长－13.13％，环比增长－9.30％。其中，水电322.88亿千瓦时，同比增长25.％；火电2124.84亿千瓦时，同比增长－17.36％；核电55.53亿千瓦时，同比增长2.91％。1月份发电量数据环比负增长的主要原因，是受春节因素影响。由于春节在1月份，一些企业提早放假，导致1月份发电量相对较少。
。在全国，2月中旬发电量增长15％，环比增长13.2％，在南方，同比增长10％，环比增长8％”。2008年2月，我国长江以南很多地区受冰雪灾害天气影响，发电量基数较低，2月中旬发电量出现的正增长并不能代表发电量已经出现稳定复苏。但是，由于4万亿投资效果将在第二季度开始逐步显现，国内的发电量也将因此逐月增多，走出低谷。
2月末，广州港内国内煤炭价格高出国外煤炭(发热量相同)价格100元／吨左右。目前电力企业库存较高，国内市场煤价有进一步下跌的可能。但随着经济的回暖，市场煤价下跌的空间并不大。合同煤谈判一直僵持不下，目前很多电力企业签订临时合同保证用煤量，合同煤价格与市场煤价格相比仍有一定的差距。我们认为，2009年合同煤谈判最有可能的结果是合同煤价格(含税)在2008年初的基础上略有上升，扣除后实际煤价与去年基本持平。
我们认为，2009年是加快推行大户用直购电的好时机。推行大用户直购电，短期内将压缩利润，但是从长期看，有利于电力行业转嫁经营成本，减少企业经营风险。3月份市场煤价仍有下跌的可能，实际合同煤价或将维持在去年水平。受电价上涨翘尾因素影响，电力行业利润同比回升。
由于性亏损，国内电力行业的市盈率水平较高。从市净率看，电力类上市公司市净率平均水平为2.32倍，高于国外同行业公司水平。从重置成本来看，目前大部分电力上市公司的股价仍然低于装机容量的重置成本。相比较A股市场而言，电力行业股票估值相对合理。
。
自2008年10月28日触底以来，大盘出现了明显的回升走势，上证指数的最大涨幅超过了50％，深证成指的最大涨幅超过了75％，中小板指数的最大涨幅更是超过了110％。。相反，在操作上我们需要寻找新的投资机会，换股或许是5月投资者应该选择的投资策略。
在涨幅小的股票中掘金
从本质上讲，去年10月底开始的这波行情是靠资金推动的行情。毕竟，如今的经济环境并没有进入景气周期，GDP的增速仍然低于正常水平，而全球性的金融危机也还没有彻底解决。
既然是资金推动的行情，那就意味着多数的股票都会有上涨的机会。前期涨幅较大的股票，由于风险也提高了不少，不会持续受到资金的关照。而那些涨幅较小且投资价值较高的股票则会受到新增资金的关照，出现补涨行情。因此，在操作上我们可以把涨幅较大的股票换成涨幅较小的股票，等待新一波行情的出现。
截至4月27日，共有623只股票的价格已经翻番，919只股票的价格涨幅超过80％(去年10月28日以来)，也就是说，一半以上的股票都出现了较大的涨幅。在这些股票当中，亏损股有129只，市盈率高于30倍的有547只，两者相加占了919只股票的7成多。指望这些股票仍能继续大幅度上涨，实现的概率并不大。近期，股市出现了一定的调整，这些股票反而成了下跌的重灾区。
与那些涨幅较高的股票相比，近期一些前期涨幅较小的股票正以其安全性良好而受到了资金的关照。从去年10月28日到今年4月27日，共有81只A股的涨幅不到25％，其中市盈率低于20倍的有19只(按去年年报计算)，如果再去掉ST股票和今年一季度亏损的股票，剩下的16只股票无论从安全性和补涨的要求来看，都比较具有投资价值。(见表1)
银行股依然值得看好
受去年底央行不对称降息的影响，银行业的存贷息差有所降低，对中国银行业的整体盈利能力产生了一定的负面作用。然而，为了应对全球金融危机，国家推出了4万亿元投资计划，同时央行的货币也从去年初的从紧，到现在的宽松，导致了一季度银行贷款高速增长，也为银行业未来的利润超预期增长奠定了基础。
目前，14家上市银行中，有12家公布了去年年报，有5家公布了今年一季报。从去年年报的情况看，12家银行有11家实现了净利润的同比增长，只有深发展因提高不良贷款拨备比例而导致业绩下滑。除深发展外，11家银行股的市盈率均不足20倍，风险相对较小。从一季报的情况看，除建设银行的净利润同比下跌18％以外，其余已公布一季报的5家银行业绩基本平稳。而从环比的数字来看，今年一季度银行的净利润增长态势喜人，工商银行一季度实现净利润352.亿元，差不多是去年四季度的2倍；建设银行一季度实现净利润262.76亿元，是去年四季度的3倍多；兴业银行净利润环比增长超过50％；民生银行和深发展则摆脱了去年四季度亏损的阴影，实现了一季度开门红，同比也实现了一定的增长。。(见表2)
如果各家银行能够在今年保持住一季度的状态，全年不仅不会出现利润下滑的情况。还可能出现一定的增长。在上市公司整体业绩不乐观的2009年，能保持住原有的利润水平，表现值得肯定。即使银行业的利润不增长，目前20倍不到的市盈率，风险也不大。近期，银行股的走势也强于大盘，很可能预示着一些资金正在介入银行股，未来银行股再度带领大盘上攻的可能性逐步在增加。
钢铁比有色含金量高
受经济增速下滑的影响，一些周期性行业的景气度大不如前，如钢铁行业和有色金属行业等。然而近期这两个行业的表现却迥然不同，钢铁行业的股价依然以横盘为主，而有色板块前期曾经出现过一波大涨行情。目前，有色板块的总体市盈率水平已经超过了30倍，属于风险偏高的板块了。未来如果有色金属价格不能出现大幅度飙升，公司的业绩很难再现前几年的辉煌，更不用说出现高速增长。就目前来看，全球经济的整体复苏还需要一段时间，短期内有色金属价格大幅度上涨的概率不大，因此对于有色板块，投资者还应该保持高度警惕。同样，我们也认为钢材价格短时间不会出现较大的涨幅，但与有色板块不同的是，钢材的成本很可能大幅度下降。今年，中国钢铁企业与全球三大铁矿石企业的谈判仍没有结束，但有一点可以确定，就是铁矿石价格的下跌是必然的，只是跌多跌少的问题。一旦铁矿石价格下跌，钢铁行业的成本下降。利润自然会有所体现。目前，钢铁行业的市盈率普遍不到20倍，与有色板块相比，无论是安全性和投资价值均要高出不少。如果想在经济复苏前，提前在股市中布局，钢铁板块显然要强于有色板块。
电力板块等待价格改革
国金证券研究报告认为，即将进入3月份，未来销量将进一步回升，一是因为3月份开发商的推盘力度会有所加大；二是新推盘项目都采取低价入市的策略，会一定程度激发消费者的购房热情。而方面，全国范围的刺激在短期内出台的可能性不大，但暂停的购房退税有可能在经过财政部的内部指导后在各地方城市解冻。
高华证券研究报告认为，珠三角地区出现了复苏的早期迹象，但为了促进2009年末房地产市场的企稳，开发商需要在即将到来的销售高峰期进一步降价来推动主要城市交易量更强劲的复苏。
房产销量回升后，房地产股的投资便具有了基本面的支持。国金证券推荐销售好转的华发股份，以及绝对估值存在低估的深天健。渤海证券建议买入万科和保利地产。
而高华证券认为，由于多数上市开发商在主要城市的市场份额仍然较小，销售往往集中在少数几个项目上，所以这些企业的销售表现在复苏周期的最初阶段可能并不紧随行业整体势头。预计万科今年的销售走势将更密切地紧随或超过行业走势，因为其开发周期较短，开发项目更多元化，而且在主要城市的市场份额远高于同业。
华泰证券则很乐观地在报告中表示，虽然经过年初至今的上涨，地产股估值水平迅速上升，但由于目前行业仍处于有利环境中，成交有望进一步回暖，并且重点公司销售业绩出色，今年实现市场份额上升也比较可能，因此仍维持行业“增持”评级。
行业评判
国金证券：元器件受益振兴规划
电子信息产业振兴规划的主要特点是，立足内需市场，完善具有中国优势的产业链(如彩电业升级)，并在具有我国自主知识产权的新兴技术领域进行扶持，将为元器件行业带来短期交易性机会。受益程度最大的电子元器件企业依次为：京东方A(广电电子若完成资产注入也将受益最大)、有研硅股、长电科技、莱宝高科、中环股份与华微电子。
银河证券：电力盈利能力将回升
在充满不确定性的经济环境中，煤价下跌、财务成本降低将推动电力行业盈利能力确定性地回升。电力行业具备阶段性投资价值，维持“谨慎推荐”评级。倾向于电价承受能力强、煤炭流通顺畅区域的公司，继续谨慎推荐华电国际、金山股份、华能国际、国电电力。。
中投证券：汽车行业重回基本面
在利好因素刺激下，汽车股整体估值水平有了明显提升，已达合理中枢，短期内汽车股难有超额收益。收益回升推动的第二阶段行情可能于三、四季度开始，主要是基于届时行业景气好转的判断。基本面上看好轿车和大中型客车的投资机会。。
联合证券：软件业加速并购步伐
东软集团公告拟收购大连华信。由此可见，软件行业的并购行为越来越频繁，收购金额越来越大，这是行业进入快速、有序发展阶段的标志。。
东海证券：医药股估值有望降低
在新医改最终方案及年报公布的情况下，行业龙头公司逐渐进入投资区间。从估值的角度看，随着良好业绩的公布，龙头公司如云南白药、恒瑞医药、海正药业、康缘药业以及具有估值优势的益佰制药，其估值水平将得以降低，高估值带来的风险随之降低。。
宏源证券：化工品价格涨势待定
目前沿产业链由前向后传导的价格上涨态势，需要终端需求的进一步认同，一旦终端需求具备消化能力，化工品价格上涨行情将有望延续。。另外，天然气利用及定价机制现状有利于广汇股份LNG业务的持续发展。具备明显成本优势的新安股份和金发科技也有望在下游需求复苏中提前受益。
投资策略
近期市场热点切换较快，风格轮动和行业轮动这两条主线几乎同时进行，市场投机性很强，股指已超过估值中枢，接近大小非解禁压力线，同时基本面仍未反转，不支持股指持续上涨，加上市场波动可能给投资者带来负面影响，所以维持大盘震荡向上、底部逐步抬高的判断。。
长江证券：延续中级反弹
。民间投资对投资的持续力问题，要等到3月份投资和信贷数据加以判断，因此实体经济也并无一致的下跌理由。。
上海证券：调整格局形成
今年以来的一个半月中，市场由隐忍进入到爆发之后，上证指数几乎上涨30％，冲击速度过快，且板块几乎轮动一遍，见机获利兑现筹码、下调仓位、保持盈利成果是近期重要选择。年报和季报披露期即将到来，产业振兴规划逐步出炉，这些数据和为今年寻找下阶段目标提供了很好的判断依据和逻辑。
国信证券：进入整固阶段
市场的最大压力仍然来自于业绩下滑和周边市场，2月中下旬开始A股市场有整固的要求，规避个股风险、提高持股结构的防御性比判断指数是否见顶更为重要。在业绩压力面前，题材类股的阶段性见顶可能性较大，宜逢高减持；中小银行股估值偏低，建议积极增持浦发、深发展、民生、华夏银行等；从补涨潜力看，航空和交通运输基础设施板块有望在整固后再度上涨，短期内有一定的交易性机会。
年初，我们针对我国经济发展特征，提出2008年全年投资策略为“应对通胀，投资两端”，从年初至今的市场表现来看，我们推荐的“两端”行业表现也要优于市场整体。；2）在通胀下上市公司业绩增长到底有多少；3）产业资本对市场的冲击到底有多大。我们将对上述问题一一做出解答，并在此基础上给出下半年投资策略和资产配置选择。
寻找估值底线
上证指数从07年10月的6124点跌至目前的2874.10点，跌幅高达53%；市盈率从指数最高点的48.1倍跌至目前的22.3倍，跌幅达53.7%；市净率从指数最高点的7.03倍跌至目前的3.43倍，跌幅达51.2%。而上证指数每股盈利指数却由126.8点小幅攀升至128.9点。由此可见，市场大幅下跌主要受累于估值水平的大幅降低。
从市盈率（PE）角度来看，估值趋于合理。按08年6月13日收盘计算，沪深300指数PE为21.65倍，而标普500指数PE为22.17倍，从市盈率角度看已经非常接近。由于我国上市公司行业构成与成熟市场存在差异，我们通过对标普500指数和A股分行业PE进行比较（见表1），假定标普500行业指数处于合理位置，则推算出A股合理市盈率将下降到19.91倍，对应上证指数点位在2850点附近。
从市净率（PB）角度来看，产业资本仍然存在套利空间。目前沪深300指数的PB为3.5倍，较国际2-2.5倍的水平仍然偏高。过高的PB水平给产业资本提供了套利空间，我们通过名义资本回报率（净资产收益率除以市净率），来考察产业资本在资本市场上卖出其股权同时在银行获取利息的套利模式与套利空间。
2007年国内A股全部上市公司净资产回报率17.2%，鉴于2007年上市公司利润中包含了大量的股权投资收益，如果进行剔除，则07年A股上市公司的ROE为13.5％。按6月13日市净率3.43倍计算，则名义回报率为3.93%，低于国内的一年期定期存款利率4.14%，更远低于一年期贷款利率7.56%。可知产业资本售出其股权反向在银行定存一年即存在0.21%的套利空间，反向以银行一年期贷款利率贷出即存在3.54%的套利空间。以13.5％的净资产收益率计算，若想消除产业资本套利空间，则对应合理的市净率为3.26和3.15，上证指数为2615点和2530点。
通胀高企降低估值中枢。目前国内高企的通胀预期与通胀治理过程中不断提高的无风险利率一定程度上降低了股市市盈率中枢。考量5月份我国8.3%的年化CPI与4.14%的一年期定存利率的“负利率”环境，出于保值需求，投资者要求预期收益率高于预期的通胀率，“预期通胀率”一定程度上成为决定预期收益率的底线，从而以预期收益率的倒数来衡量我国市盈率水平的高低。在美元走软与大宗商品价格高企向国内不断输入通胀的背景下，不断攀升的通胀预期逐渐降低了国内的市盈率估值中枢。
在通胀预期下上市公司业绩增长情况
在通货膨胀持续走高的情况下，中国经济面临的不确定增加，经济减速的可能性加大，根据中信建投宏观研究成果，2008年GDP同比增长10.4%，CPI同比增长6.5%。受宏观经济影响，上市公司业绩增长已经放缓，上市公司一季报净利润同比增长16.92%，剔除金融类上市公司后，净利润甚至出现1.94%的下降。如果扣除实际所得税率下降这一因素，上市公司的整体业绩增速将下降到只有6.06%。
。其中，银行业08年利润增长为47.51％，09年净利润增长为26.23％。电力行业07年净利润为287.58亿元，利润占比为3.03％，即使以08年0利润来考虑，08年市场的净利润增长率也可达到22.59％。我们认为2008年上市公司利润增长在22%-27%之间。
大小非解禁对市场冲击有多大
大小非问题成为今年投资者无法回避的难题，虽然推出《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》对大小非减持进行了制度性，但是该只能增加产业资本套利的制度成本而已，并不能从根本上阻止产业资本在资本市场的套利。
从大小非解禁逐月数据来看，进入到7月，小非解禁金额大幅降低，相比上半年压力反而会减轻，08年12月、09年2月是小非解禁高峰，抛压将再次增大。
我们认为金融市场由于市净率高企带来的无风险套利空间才是真正驱动产业资本套利的根本，这样将促使A股市场估值水平的回归。
综上所述，我们认为上证指数合理PE估值在2800点左右，产业资本的套利空间将使得上证指数有继续向下修正的需要；上市公司业绩08年的增速在22%-27%之间，考虑油电价格在11月份左右的上调，虽然对08年利润影响较小，但将侵蚀09年上司公司业绩；下半年大小非解禁对市场的负面影响将由小非的减少而降低。市场在下半年也不会有明显的趋势性投资机会，只存在交易性和结构性行情。市场将在振荡中继续下寻支撑，反弹高度将受制于4.24行情高点。
2008年中期投资策略
结合目前我国经济发展面临的诸多不确定因素，我们认为08年下半年应该采取“防御为主，反击制胜”的策略，重点把握内生性增长和外延式增长所带来的投资机会。
我们认为“应对通胀、投资两端”依然是行业配置的核心。其中，中业受到PPI与CPI的双重挤压，赢利能力将大受影响，虽然股价已经部分反映出这种变化，但我们认为中游企业最艰难的日子还未到来。直观来看，在通胀周期中，上游企业受益于PPI的上升，而下游企业又可从CPI上升中获利，但目前我国通胀形势不容乐观，在通胀传导过程中，上下游不同子行业之间业绩增速将出现较大分化，在上游我们看好具备持续涨价能力的企业，下游我们倾向于非周期类消费品行业。
内生性增长中，应紧抓两条主线，一是能源主线，二是高景气低估值板块。
在能源主线中，我们认为传统能源、新能源、节能环保和绿色GDP产业具备较好的投资价值。传统能源中我们看好处于行业景气的煤炭行业；；在能源价格高启的背景下，新能源领域值得长期看好，其中风能、太阳能和核能相关个股具有较大投资机会；节能环保方面，我们看好节能设备制造、废物处理等行业；在绿色GDP产业中，我们看好医药、科技和商业板块。
6月市场环境：震荡格局难改
6月A股市场的不确定性依然较大，存在诸多博弈的空间。从宏观面看，经济趋势还没有完全确立，但是，温和的统计数据并不能改变偏空的预期；从资金面上看，监管层和“大小非”减持的博弈也依然存在。
限售股解禁压力并没有减轻
6月是2008年新增解禁限售股数量最低的月份之一，新增解禁市值仅1041亿元。但是，4月底以来，出台了一系列针对解禁限售股交易的措施，将此前的解禁压力大部分往后推移。根据我们的测算，在严格的之下，2008年各个月度的减持压力区域平滑，也意味着，6月份的减持压力比数据表现的更大。
宏观数据依然无法改变投资者的谨慎预期
首先，5月的通胀数据将在6月中旬公布。针对通胀和经济增速的困境依然没有改变。。因此，5月份的CPI数据依然只是提供了短期博弈的理由。目前，卖方宏观分析师预测5月份CPI7.8%的居多，如果低于该数据，或有反弹。
其次，1-5月工业企业利润将于6月底公布。我们判断，该项数据也难以提供关于行业趋势拐点的信息。原因在于，在电价等要素价格提升之前，原材料成本上升、信贷等对经济的影响还没完全体现。再加上，二季度一向是投资高峰期，经济增速短期内问题不大。4月份的数据就还不错。
但是，统计数据并不能改变投资者对经济偏空的预期。毕竟，中国01年以来的这轮经济增长周期已开始出现拐头的迹象。为了可持续增长，必须经济转型，而经济转型势必影响经济增速。在加上，美国经济09年中期前难有转机，国际经济增长开始回落，从而，进一步影响中国经济增速。
6月投资策略：踩准跷跷板的平衡点
对于6月行情，我们预期将延续5月震荡市格局，上证综指在3400－3800点为核心的区域中反复震荡。。
央企资产注入和整合的机会
外生式增长机会大、小非解禁压力小，使央企旗下的重点上市公司，成为震荡市中的平衡点，有效规避宏观经济风险和估值压力。
首先，未来2年，央企整合引发的机会很明确。到2010年，央企数目缩减到80-100家，未来两年半的时间内，央企仍需缩减50家-70家以上，与过去6年的缩减总量相当。同时，通过整体上市或优质资产注入上市公司，更好的利用资本融资平台，改善公司治理，这是国资委确保央企竞争力的战略手段。我们认为，在股市低靡时，央企注入资产的定价更会有利于增厚上市公司业绩。
其次，全流通进程中，央企上市公司有望获得安全性溢价。央企上市公司由国有控股，在震荡的市场企一定程度上被赋予了稳定资本市场的额外使命大非不会轻易抛。并且，央企上市公司普遍由于股改完成进程较早，目前的“小非”压力小。
第三，沿着央企整合的三条思路寻找机会：保持国有经济的绝对控制力的七大行业、做大做强36家A级央企、科研院所并入产业集团。我们特别看好，电网电力、军工、电信行业的机会。（具体内容详见我们的专题策略报告《央企整合论剑，七大门派争锋》）
军工：
企业改制上市由试点阶段开始进入全面推进阶段，促进军工类资产注入步伐。《军工企业股份制改造实施暂行办法》、《中介机构参与军工企业事业单位改制上市管理暂行规定》出台，为军工行业整合扫除障碍。
电力：
行业已经接近历史最低谷，08年一季度，26家火电为主企业中有12家出现亏损。“穷”则思变，电力行业外延式投资机会显现。拓展产业链，高煤价时代电企的多元化选择：参与水电项目的开发、煤电一体化。集团资产注入：央企集团实力雄厚，资产注入预期明确。。
电信：
电信重组序幕已经拉开，中国联通G网与网通合并，中国电信并购联通CDMA网络，中国移动吸收合并铁通，中国卫通的基础电信业务并入中国电信，“六合三”方案将提升电信行业长期投资价值；电信设备生产商的整合预期强烈，但时间不确定性较大；下游电信信息服务、IT服务和软件等机会更大。
6月份行业配置和个股组合：短期博弈、中期着眼防御
在动荡的预期中，我们的应对策略是：首先，仓位控制致胜，继续保持防御型仓位。其次，行业配置上，把握结构性博弈的机会。
第一、“好”行业，顺势而为。包括，受弱周期性行业、免疫或者防御通胀的行业，如，商业贸易、新能源、医药、食品饮料、信息服务、煤炭、信息设备、铁路、军工、农业等。
第二、“风险”行业，把握跌深反弹和性的机会。可以根据基金投资的“输家”策略，配置流动性好的行业龙头公司，比如，金融、公用事业、钢铁、交通运输等。
第三、轻仓、波段操作主题投资。包括，央企资产注入、创业板、两岸“三通”、奥运等。
行业配置建议：
超配：煤炭、公用事业、商业贸易、医药生物、建筑建材、信息服务、信息设备、电气设备、军工；
标配：食品饮料、农林牧渔、餐饮旅游、银行、交通运输、黑色金属、化工、
概述
。从本次2季报公布数据看，基金整体表现出减仓操作，各类基金业绩的差异绝大部分依赖于减仓力度大小，基金选股能力差异没有有效体现，另外基金整体转向防御型投资策略，增持抗通胀和抗周期行业，而相应减持受宏观经济影响较突出的周期性行业。2季度股市的下跌也伴随着基金操作行为的重要转变。
2008年2季度末共有59家基金公司旗下的362只1基金公布投资组合。其中封闭式基金34只（包括31只老封闭式基金和3只创新型封闭式基金：大成优选、国投瑞银瑞福分级、建信优势），开放式股票类基金有243只（含指数基金和ETF、LOF），货币基金40只，债券类基金40只（含保本基金），QDII基金5只。本次有18只新基金首次公布季报，其中1只为封闭式基金，6只为开放式偏股型基金，11只为债券类基金。本报告主要针对国内股票类基金的投资组合进行分析。
资产配置：基金仓位已经降至较低水平
基金主动减仓
08年2季度末所有股票类基金整体加权平均股票仓位为71.88％，较上季度末的75.88%继续大幅下降，分类型看，封闭式基金平均仓位为62.28％，较1季度末的59.17％在绝对数值上看有增加，但考虑到4月份封闭式基金的集中大比例分红，实际封闭式基金在2季度有减仓操作；开放式偏股型基金平均仓位为73.01％，较上季度末的77.96％下降近5个百分点；开放式平衡型基金平均仓位为65.73％，较1季度末的72.47％下降近7个百分点。从对比可以发现，目前仓位水平最低的是封闭式基金，其次是开放式平衡型基金和开放式偏股型基金，而2季度仓位下降幅度也基本是这个顺序。
与历史仓位相比，目前基金整体仓位水平已经与2005年基金平均仓位水平接近，基金再大幅主动减仓可能性下降。但是，同时我们也看到封闭式基金仓位水平降到历史低位，封闭式基金在不考虑资金流动性影响的情况下，大幅降低仓位说明封闭式基金对未来市场表现比较谨慎，而历史上看封闭式基金做时机选择并不积极，大类资产配置调整也不灵活，因此本次大幅降低仓位可能是作为长期投资调整，并不会在短期内受市场环境的变化有所改变。__这可能也能代表开放式股票基金的投资态度，这将成为下半年基金谨慎投资的写照。我们认为下半年基金在整体仓位相对平稳的情况下，主要操作是调整持仓结构，使基金的抗风险能力增强。
从股票仓位的历史变动上看，2008年2季度基金平均股票仓位已经降到2005年股票仓位的平均水平，这反映出目前基金已经进入熊市投资阶段。而本次封闭式基金降仓幅度和速度均较大，可能与其规模固定容易形成投资决策有关。另外，目前开放式股票类基金结构有较大改变，07年牛市环境下开放式股票型基金发行较多，使得目前开放式股票类基金中股票型基金占比加大，而受基金契约股票型基金仓位必须在60％以上，这无疑使得开放式股票基金的仓位下限上移，如果考虑这个因素的话，目前基金的仓位水平可能已经达到历史较低水平，基金再次大幅减仓动力较弱。
将基金资产划分成股票资产和非股票资产来看基金主动减仓程度，2季度封闭式基金股票资产下降比例为48.50％，非股票资产下降比例更高主要是分红导致现金支出增加，考虑这个因素封闭式基金仍有较大主动减仓操作。而开放式股票基金股票资产下降幅度为25.88%，较股市下跌幅度大，也高于股票基金净资产下降幅度，且债券投资比例增加，因此可比开放式股票基金也有主动减仓操作。新基金的建仓速度明显放慢，且增大了债券投资，也表现出新基金投资谨慎的态度。
仓位分布继续下移
伴随基金整体仓位的下降，基金仓位分布也出现下移趋势，目前基金仓位在60％-70％的数量占比最大，而上季度这个数量占比最大区间是在70％-80％。从两个季度仓位分布占比图形变动可以看出，基金仓位分布向下移动趋势比较明显。
从单只基金持仓水平看，共有22只基金2季度末持仓水平高于90%，较上季度数量明显下降，而这22只基金中ETF和开放式指数基金占有16只，且仓位最高的前9只基金均是指数基金，这也是基金产品差异的不同。对主动投资股票基金，目前海富通股票、光大保德信量化核心、海富通风格优势、上投摩根中国优势、中邮核心优先、信达澳银领先增长等股票仓位超过90％。
行业配置：防御特征显著
行业转向防守型
基金在2季度投资真正转向防御性投资，一方面仓位下降以避免系统性风险，另一方面则是调整持仓结构，转向业绩增长平稳和受宏观调整影响较小的行业是本次基金行业调整的重要方向。
基金在行业变动上主要体现在大幅增持采掘业、医药生物和电力煤气和水板块，而相应大幅减持房地产、社会服务、木材家具、机械设备和金属非金属行业，目前处于较高超配的行业是采掘业、食品饮料和批发零售，而明显低配的是金融保险和电力行业，从历史数据对比看，虽然基金大幅减持房地产行业但其超配水平仍处于历史高位，而金融保险业则处于历史相对配置较低水平，基金在后期操作可能重点放在调整持仓结构上。（对各行业基金在各季度的投资比例和市场标准配置比例对比，可以参看工作底稿中的数据表）采掘业的大幅增持是基金对煤炭行业的重点配置，而食品饮料和批发零售一直是防御性板块，在市场不确定环境下这两个板块的超配比例一直较高。历史上看，基金超配和低配行业可能对行业后期变动有影响，在基金低配较多的行业中如果后期基本面变化好于预期将会有较好表现，而基金超配的行业则面临着估值水平过高的风险。
基金调仓对行业表现影响增强
2008年2季度基金对行业投资的变动直接反映在各行业收益表现上，也可以说2季度在单边市场下跌中各行业表现差异与基金的整体操作有直接关系，这也反映基金成为2季度市场表现的主力，其它类型资金对市场参与力度减弱。
基金增持幅度最大的采掘业获取超额收益最高（这里超额收益是与沪深300指数收益对比），而减持幅度最大的房地产也相应表现出最大的下跌幅度。从各行业表现和基金行业调整幅度对比看，金融保险和农业板块基金增持比例较低，但两个行业表现相对较好，这可能与其它资金对这两个板块有增持有关。电子和综合类行业基金调整幅度不大而行业表现相对较差，也反映基金在这两个行业主导力不强，从这些对比可以看出基金与其它资金对各行业的配置差异。
股票组合：集中度提升
集中投资应对风险
2008年2季度基金表现出较强的熊市投资特征，持股集中度和行业集中度均提升，以应对股市下跌风险。但从绝对数值上看，基金的持股集中度仍低于2007年初水平，但行业集中度已经处于相对高位，这可能与目前基金数量增多，基金投资风格已经有所区分有关。
集中度的提升反映出基金认为目前市场风险仍较高，集中资金投资可以应对市场风险。但我们也看到对于一些稳定性行业，如医药、食品饮料等行业本身市值占比较小，股票流动性较差，因此对于资金规模已较大的基金配置意义降低，这也是基金目前不可能再回到2005年的情况即基金群体的“抱团取暖”。在精选个股的情况下，行业特征和差异仍较大，因此集中投资优势行业适度分散个股是目前最好的投资策略。
2008年2季度基金核心资产数量下降到49只，同时重仓股数量下降到357只，这反映出目前基金在持股集中度上升的过程中加大了对重点个股的持有，减少投资范围，抓住优势个股成为基金目前的操作方向。从基金交叉持股的前20只股票的集中情况看，2季度与1季度持有集中度比较接近，说明基金对大家一致看好的个股仍保持了较高的持有量。
减持钢铁，增持二线蓝筹
在08年2季度基金重仓股中减持幅度较大的主要是银行和钢铁股，如招商银行、华夏银行、唐钢股份和武钢股份，增持幅度较大的是中信证券、长江电力、浦发银行和中国神华等。
目前基金的前十大核心重仓股中已经加入了如贵州茅台、苏宁电器、盐湖钾肥等业绩稳定增长的防御性股票，且基金持有量均较大。这也反映出目前基金仍以防御为主的投资思路。
基金经理观点汇总：谨慎乐观，重视选股
我们汇总了本次公布季报的股票基金的基金经理工作报告（详见2008年2季度基金经理工作报告汇总），这里我们简单汇总一下基金经理观点。
对市场看法：目前市场估值已经处于合理区间，再大幅下降可能性降低，但估值合理并不是被低估，因此目前市场环境并不会出现立刻转暖的情况，市场在上半年单边大幅下跌后，可能会选择振荡调整来逐步消化未来的不确定性。
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